Токенизация в Германии. Правила и перспективы

Что такое токенизация?

Токенизация активов — это процесс создания цифровых токенов, представляющих реальные физические или финансовые активы, такие как недвижимость, ценные бумаги, и другие ценности. Эти цифровые токены могут быть использованы для облегчения и упрощения торговли, инвестирования, и управления активами, а также для увеличения доступности активов для широкой аудитории.

Токенизация активов в основном применяется в области блокчейн-технологий, где активы фрагментируются и представляются в виде токенов на цифровом реестре (в основном это security tokens). Это позволяет инвесторам и трейдерам легче покупать, продавать и обменивать активы, а также обеспечивает прозрачность и улучшает безопасность сделок.

Особенности токенизации активов в Германии

10 июня 2021 г. вступил в силу Закон об электронных ценных бумагах (Gesetz zur Einführung elektronischer Wertpapiere, далее — «eWpG«), который позволяет выпускать облигации на предъявителя с использованием инновационных технологий, таких как технология распределенного реестра (distributed ledger technology — DLT). В частности, Закон об электронных ценных бумагах устанавливает правовую основу для торговли правами через электронные реестры ценных бумаг и добавляет новую категорию лицензии на ведение реестра криптовалютных ценных бумаг.

Теперь eWpG позволяет выпускать облигации на предъявителя, ипотечные облигации (Pfandbriefe) и определенные паи фонда в чисто электронном формате. Хотя eWpG не касается именных облигаций, именных ценных бумаг или ордерных облигаций, обычно любое обязательство, деноминированное на предъявителя, может быть предметом электронной ценной бумаги. Это касается, например, обычных облигаций, конвертируемых облигаций и облигаций с варрантами, сертификатов участия в прибыли, варрантов, инвестиционных сертификатов и структурированных облигаций.

Фактически, основным назначением eWpG является легализация и нормативное закрепление статуса «электронных ценных бумаг».

Так, для выпуска электронной ценной бумаги эмитенту нужно сделать запись в электронный реестр ценных бумаг вместо выдачи сертификата ценной бумаги.

eWpG предусматривает два типа электронных реестров ценных бумаг:

центральные реестры ценных бумаг;
децентрализованные реестры криптовалютных ценных бумаг, которые обычно работают на основе технологии распределенного реестра (DLT).

Делать записи в таких реестрах могут:

банки-депозитарии ценных бумаг;
хранители*, при условии, что эмитент прямо уполномочивает это в текстовой форме.

*Хранителем является любое лицо, имеющее разрешение на ведение депозитарной деятельности в Германии.

В соответствии с eWpG, чтобы ценная бумага приобрела статус электронной — ее достаточно в установленном порядке зарегистрировать в реестре электронных ценных бумаг.

Таким образом, токенизацию активов в Германии стоит рассматривать через призму электронных акций.

Значение Закона об электронных ценных бумагах

eWpG фактически позволил выпускать ценные бумаги в электронной форме, в том числе в форме криптоактивов. То есть, электронные ценные бумаги приравнены к физическим сертификатам ценных бумаг. Ключевым моментом при выпуске электронных ценных бумаг — является их регистрация.

В соответствии со ст. 13 eWpG регистратор должен убедиться, что центральный реестр содержит следующую информацию о зарегистрированной ценной бумаге:

основное содержание прав, которые предоставляет ценная бумага, включая уникальный идентификационный номер ценных бумаг;
объем выпуска;
номинальная сумма;
эмитент;
идентификация относительно того, это индивидуальная или коллективная запись;
владелец;
информация об особом статусе коллективной записи (в случае его наличия) в соответствии с ч. 3 ст. 9 eWpG.

Аналогичная информация требуется при внесении информации в децентрализованный реестр криптовалютных ценных бумаг (ст. 17 eWpG)

При этом стоит понимать, что сам выпуск ценных бумаг должен быть проведен по правилам эмиссии ценных бумаг в Германии.

Согласно ст. 3 Закона Германии «О проспекте ценных бумаг», обязательство опубликовать проспект согласно статье 3(1) Регламента (ЕС) 2017/1129 не применяется к предложению ценных бумаг:

которые выпускаются кредитными учреждениями или эмитентами, чьи акции уже допущены к торгам на регулируемом рынке, если общее вознаграждение за все ценные бумаги, предлагаемые в Европейской экономической зоне, не превышает 8 миллионов евро, рассчитанное за период в двенадцать месяцев, или
общая эквивалентная стоимость которых в Европейской экономической зоне не превышает 8 миллионов евро, рассчитанных за период в двенадцать месяцев.

Одобренную на основании вышеуказанного закона ценную бумагу можно использовать во всем Европейском Союзе и Европейской экономической зоне через так называемый Европейский паспорт.

Модель токенизации активов, с использованием Закона об электронных ценных бумагах

Модель токенизации активов в Германии представляет собой эффективный способ привлечения инвестиций и облегчения доступа к ценным активам, таким как недвижимость, с использованием технологий блокчейн. Шаги для токенизации активов могут быть следующие:

Первым шагом в модели токенизации активов является создание юридического лица, которое владеет активами, подлежащими токенизации, например, недвижимостью. Чтобы начать этот процесс, компания должна зарегистрировать новое юридическое лицо в соответствии с законодательством Германии и пополнить его уставной капитал физическим имуществом, которое будет преобразовано в токены.
После регистрации юридического лица и капитализации, компания выпускает акции этого юридического лица. Эти акции представляют собой доли в собственности компании и будут служить основой для создания цифровых токенов.
Далее, компания регистрирует эти выпущенные акции в децентрализованном реестре криптовалютных ценных бумаг, который основан на блокчейн-технологии, в соответствии с Законом об электронных ценных бумагах.
После успешной регистрации акций в блокчейн-реестре, компания готова выставить токены, соответствующие акциям, на продажу. Эти токены могут быть приобретены инвесторами и трейдерами, что позволяет им получить доступ к ценным активам, которые ранее были менее доступными.

Кто является регулятором и какая его роль?

В соответствии со ст. 11 eWpG Федеральный орган финансового надзора (Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht — «BaFin«) как надзорный орган контролирует ведение электронного реестра ценных бумаг в соответствии с этим законом.

Задачи, возложенные на BaFin как надзорный орган, включают в том числе:

решает вопрос о предоставлении разрешения регистраторам ценных бумаг (те, что ведут центральные реестры или реестры криптовалютных ценных бумаг);
надзор за регистраторами, которые ведут центральные реестры или реестры криптовалютных ценных бумаг;
публикация на веб-сайте www.bafin.de публичный список криптовалютных ценных бумаг, как того требует ч. 3 ст. 20 eWpG.

Выводы

Имплементировав токенизацию активов через акции компании, Германия достаточно четко урегулировала саму суть токенизации. Благодаря такому шагу постоянные дискуссии о характере токенов и правила их выпусков будут прекращены. Токены, выпущенные по процедуре, предусмотренной Законом об электронных ценных бумагах, обычно являются security токенами.

При построении бизнес-модели по токенизации активов, с использованием Германии, обязательно стоит учитывать особенности каждого бизнеса и критерии освобождения от регистрации проспекта эмиссии, так как такая регистрация может значительно замедлить и затруднить ведение бизнеса, как в юридическом так и в финансовом аспектах.

Автор: Артём Шаповал, юрист Manimama Legal&Growth Agency

источник фото