Выпуск security токенов

Выпуск security токенов в Европе

Новый Европейский регламент рынков криптоактивов (MiCA) не содержит конкретных правил для security токенов. Это означает, что предложение security токенов (STO) должно проводиться в соответствии с финансовым законодательством ЕС. В Европе security токены в основном классифицируются как переводные ценные бумаги и, как следствие, регулируются Директивой о рынках финансовых инструментов (MiFID II) и Регламентом ЕС о проспекте эмиссии 2017/1129 (Регламент о проспекте эмиссии). Для STO эмитент должен подготовить и опубликовать проспект эмиссии и получить все необходимые разрешения. Проспект – это большой юридический документ, включающий всю информацию, необходимую для выпуска security токена.

Несмотря на столь строгие правила, существует большое количество исключений, например:

• Положения о проспекте не применяются к публичному предложению ценных бумаг с общей стоимостью в Европейском Союзе менее 1 000 000 евро, которая рассчитывается на период 12 месяцев;
• обязательство опубликовать проспект не распространяется ни на один из следующих типов публичного предложения ценных бумаг:
• предложение ценных бумаг, адресованное исключительно квалифицированным инвесторам;
• предложение ценных бумаг, адресованное менее чем 150 физическим или юридическим лицам (кроме квалифицированных инвесторов) в каждом государстве Европейского Союза;
• предложение ценных бумаг, номинальная стоимость каждой единицы которых составляет не менее 100 000 евро;
• предложение ценных бумаг, адресованное инвесторам, которые приобретают ценные бумаги на общую сумму не менее 100 000 евро на каждого инвестора, за каждое отдельное предложение;
• другие случаи.

Кроме того, Положение о проспекте также предусматривает, что государство-член ЕС может принять решение об освобождении предложений ценных бумаг для общественности от обязательства публиковать проспект при условии, что общая сумма рассмотрения каждого такого предложения в Европейском Союзе составляет денежная сумма, рассчитанная за период 12 месяцев, которая не должна превышать 8 000 000 евро. Таким образом, государства-члены ЕС могут устанавливать пределы освобождения от публикации проспектов эмиссии на национальном уровне.

В контексте токенизации активов мы рассмотрим Регламент рынков криптоактивов (MiCA) и следующие типы токенов:

• Криптоактивы относятся к «токенам, привязанным к активам», целью которых является стабилизация их стоимости путем ссылки на другую ценность или право или их комбинацию, включая одну или несколько официальных валют. Этот второй тип охватывает все другие криптоактивы, кроме токенов электронных денег, стоимость которых подкреплена активами.
• Для выпуска данной категории токенов также необходимо пройти процедуру авторизации, но и здесь исключений нет. А именно, публичное предложение может быть сделано без разрешения, если:
• в течение 12 месяцев, рассчитываемого в конце каждого календарного дня, средняя непогашенная стоимость токена, привязанного к активу, выпущенного эмитентом, никогда не превышает 5 000 000 евро или эквивалентную сумму в другой официальной валюте, и эмитент не связан с сетью других эмитентов, освобожденных от налога; или
• эмитент никогда не превышает 5 000 000 евро или эквивалентную сумму в другой официальной валюте, и эмитент не связан с сетью других освобожденных эмитентов; или
• Публичное предложение токена, привязанного к активу, адресовано исключительно квалифицированным инвесторам, и токен, привязанный к активу, может принадлежать только таким квалифицированным инвесторам.

Выпуск security токенов в США

Ценные бумаги, предлагаемые или продаваемые в США, должны быть зарегистрированы в SEC, за исключением случаев, когда ценные бумаги или предложение подпадают под освобождение от регистрации. Иностранные компании могут зарегистрировать свои ценные бумаги в SEC. Но полная регистрация SEC требует значительного количества времени и ресурсов, что делает ее практически неосуществимой для частных эмитентов, включая эмитентов токенов привилегированных акций. К счастью, Закон о ценных бумагах предусматривает несколько исключений из регистрации, которые позволяют эмитентам предлагать и продавать ценные бумаги, не возлагая на себя бремя регистрации.

Среди исключений имеются следующие:

• Положение A (T1 и T2);
• Положение D (506b);
• Положение D (506c);
• Положение S
• Положение CF

Положение А (Т1 и Т2)

Положение А представляет собой освобождение от регистрации публичного предложения акций. Положение А имеет два уровня предложения: уровень 1 и уровень 2. На уровне 1 компания может привлечь максимум 20 миллионов долларов США в течение года. Компания должна подать заявления о предложении в SEC и получить одобрение от регулирующих органов штата, где она намерена продать ценные бумаги. Несмотря на отсутствие постоянных обязательств по отчетности, компания должна предоставить окончательный отчет о предложении.

Уровень 2 позволяет компаниям привлекать до 75 миллионов долларов в год. Эти компании должны предоставлять проверенную финансовую отчетность и регулярно подавать отчеты, включая окончательный отчет о состоянии. В отличие от первого уровня, эмитентам второго уровня не нужно регистрироваться в государственных органах регулирования ценных бумаг, но им все равно необходимо подать свое предложение в SEC. Кроме того, к предложениям уровня 2 предъявляются дополнительные требования, такие как ограничение суммы, которую неаккредитованные инвесторы могут в них инвестировать.

Положение D (506b)

Хотя исключения согласно Положению D разрешают продажу ценных бумаг физическим лицам, находящимся в Соединенных Штатах, обычно эти лица должны быть «аккредитованными инвесторами». Согласно Положению D, если продажа должна быть публично объявлена, эмитент обязан проверить, что все покупатели аккредитованы, требуя от них предоставления документации, подтверждающей, что они квалифицируются как таковые, что может быть дорогостоящим и обременительным процессом. Проще говоря, полные общества могут собирать неограниченную сумму денег от неограниченного числа аккредитованных инвесторов и до 35 неаккредитованных инвесторов, при условии, что они публично не рекламируют и не привлекают инвестиции для фонда. Однако не разрешается привлекать неаккредитованных инвесторов без предоставления тех же документов о раскрытии информации, которые обычно требуются в соответствии с Положением А законов США о ценных бумагах. Чтобы заявить, что фирма привлекает капитал в рамках предложения 506(b), фирма просто проверяет вариант 506(b) при заполнении уведомления по форме D, которая подтверждает, на какое освобождение претендует фонд. SEC требует, чтобы форма D была подана в течение 15 дней с момента первого закрытия.

Положение D (506c)

Правило 506(c) разрешает эмитентам широко предлагать и рекламировать размещение при условии, что:

• все покупатели предложения являются аккредитованными инвесторами;
• эмитент принимает разумные меры для проверки статуса аккредитованного инвестора покупателей; и
• некоторые другие условия Положения D соблюдены.

Кратко, аккредитованные инвесторы имеют право инвестировать в предложения 506(c), но в отличие от исключения 506(b), партнерство фонда или фирма должны предпринять "разумные шаги для проверки" того, что покупатели ценных бумаг аккредитованы, или нанять третье лицо для проведения проверки. Фирмы могут публично продвигать (рекламировать) свои предложения по привлечению капитала более широкому кругу инвесторов, помимо личных бесед и электронных писем в своих личных и профессиональных сетях.

Положение S

Положение S, принятое SEC в 1990 году, предусматривает, что предложения и продажи ценных бумаг, происходящие за пределами Соединенных Штатов, освобождаются от регистрационных требований раздела 5 Закона о ценных бумагах 1933 года. Правило (Положения S) называется «оффшорными предложениями и продажами» и предлагает освобождение от соответствующих иностранных предложений, сделанных американскими компаниями. Проще говоря, Положение S — это освобождение от регистрации, которое позволяет продавать ценные бумаги (или security токены) только инвесторам, не являющимся гражданами США (аккредитованным или неаккредитованным), исключительно за пределами Соединенных Штатов.

Проще говоря, для эмитентов токенов, желающих продать свои токены неаккредитованным инвесторам, Положение S обеспечивает безопасную гавань от регистрации при условии, что предложение и продажа ценных бумаг происходят исключительно за пределами Соединенных Штатов (независимо от того, являются ли покупатели американскими или иностранными инвесторами). В противном случае эмитенты будут подлежать регулированию и правоприменению SEC.

Однако эмитенты могут получить выгоду от Положения S при соблюдении двух основных условий:

• предложение и продажа ценных бумаг должны быть совершены в рамках оффшорной сделки, то есть предложение о покупке не должно быть сделано лицу, находящемуся в Соединенных Штатах, и покупатель либо является, либо есть основания полагать, что он является таковым. физически находится за пределами США, или сделка совершается на оффшорном рынке.
• Не может быть никаких «направленных усилий по продаже» в Соединенных Штатах ценных бумаг, предлагаемых в соответствии с Положением S.

Положение CF

Регулирование CF относится к краудфандингу. Для регулирования CF применяются следующие правила:

• Все транзакции в соответствии с Регламентом краудфандинга должны происходить исключительно онлайн при содействии посредника, зарегистрированного в SEC, который может быть либо брокером-дилером, либо выступать в качестве портала финансирования. Компаниям разрешено собрать максимальную совокупную сумму в 5 миллионов долларов США посредством краудфандинговых предложений в течение 12 месяцев.
• Существуют ограничения на сумму, которую отдельные неаккредитованные инвесторы могут внести в различные возможности краудфандинга в течение одного года. Полное раскрытие информации требуется при подаче документов в Комиссию, а также инвесторам и посредникам, контролирующим размещение.

Кроме того, ценные бумаги, приобретенные посредством краудфандинговых транзакций, обычно имеют период блокировки в один год, в течение которого их нельзя перепродать.